當(dāng)前仍處于終端市場對棉紡織品的需求不斷壓縮階段，而棉紡產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩，和終端實(shí)際消化情況處于錯(cuò)配狀態(tài)，二者匹配的過程需要不斷的進(jìn)行產(chǎn)能優(yōu)化。市場正在通過去庫存、去利潤的方式，出現(xiàn)大中型企業(yè)對中小型同行的降價(jià)打壓，進(jìn)一步壓縮棉紗等紡織成品價(jià)格。

不過作為紡紗端主要的原材料，棉花當(dāng)前庫存處于歷史同期偏低水平，棉花期貨盤面主力合約價(jià)格也一度反彈回升到13000上方企穩(wěn)，目前棉花的供應(yīng)矛盾主要集中在新花供應(yīng)上量的節(jié)奏上。

棉花上量緩慢

【資料圖】

與歷史進(jìn)度進(jìn)行對比，本市場年度新疆棉采摘進(jìn)度正常，前期籽棉交售進(jìn)度因?yàn)槊揶r(nóng)和軋花廠對于價(jià)格的分歧導(dǎo)致偏慢，不過隨著期貨盤面對籽棉價(jià)格的提振，以及天氣不利于棉農(nóng)繼續(xù)儲(chǔ)存惜售等原因，近期籽棉交售開始加速，截至11月10日，新疆籽棉交售進(jìn)度達(dá)到72.18%，接近往年同期水品，而軋花廠加工進(jìn)度正在追趕，截止11月17日，新疆地區(qū)累計(jì)加工皮棉181.74萬噸，較2021/22年度同期減少85.16萬噸，同比降幅31.91%，不過當(dāng)天加工量已經(jīng)達(dá)到6.11萬噸，較往年加工速度下滑不明顯，表明當(dāng)前新疆軋花企業(yè)籽棉供應(yīng)充足，開工負(fù)荷較高。但因?yàn)榉酪哒叩穆鋵?shí)，對棉花運(yùn)輸、出入庫的影響仍客觀存在，加上新疆公檢人員到崗不足，公檢進(jìn)度嚴(yán)重落后，截至11月17日，新疆棉累計(jì)檢驗(yàn)僅有59.48萬噸，過去五年的均值為224.23萬噸，落后73.47%。

期貨市場關(guān)注新棉上量進(jìn)度，目前01合約執(zhí)行新的交割制度，即只允許22/23年度新棉交割，但新棉上市必須經(jīng)過公檢環(huán)節(jié)，而當(dāng)前新疆公檢進(jìn)度落后每日公檢量僅有3萬噸，往年正常時(shí)期，公檢量可以達(dá)到5-6萬噸/天，對可交割倉單不足的擔(dān)憂是當(dāng)前原料市場的矛盾之一。

紡織品消費(fèi)疲軟仍將延續(xù)

不過偏緊的供應(yīng)未能激化現(xiàn)貨市場的矛盾，現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)中走低、逐漸從陳棉定價(jià)向新棉定價(jià)過度的趨勢，核心原因在于棉花需求的疲軟。

作為棉花的直接需求方，紡企對當(dāng)前棉花市場基本維持隨用隨買的策略，維持較低的原料庫存水平，側(cè)面證明對于當(dāng)前棉價(jià)的不認(rèn)可，這也加劇了多頭資金對01合約逼倉的風(fēng)險(xiǎn)：過高的價(jià)格最終誰來買單？

紡企開工負(fù)荷經(jīng)過了9月的旺季后，逐月繼續(xù)走低，一方面，終端消費(fèi)疲軟導(dǎo)致下游訂單不足。10月全國服裝鞋帽針紡織品社會(huì)零售額為1155億元，同比下降7.5%；10月服裝出口數(shù)據(jù)延續(xù)環(huán)比走弱的趨勢，錄得136.55億美元，環(huán)比下降14.56%，同比下降16.93%。另一方面，因終端消費(fèi)疲軟導(dǎo)致紡企成品繼續(xù)累庫，紡織產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)被迫降價(jià)去庫，進(jìn)而加劇紡紗加工利潤大幅萎縮，抑制紡織企業(yè)開工的意愿，截至11月11日，中國紗線庫存達(dá)到31.3天，環(huán)比提高2.09天，同比提高11.57天。純棉紗廠開工負(fù)荷為45.78%，環(huán)比下降1.86，同比下降13.02%。

后市來看，紡織服裝消費(fèi)惡化的趨勢可能將因?yàn)橥赓Q(mào)訂單的疲軟而延續(xù)。作為棉紗主要的終端消費(fèi)市場，歐美市場的服裝累庫形勢并未出現(xiàn)緩解跡象。當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)整體處于緊縮環(huán)境當(dāng)中，這導(dǎo)致美國市場出現(xiàn)終端消費(fèi)動(dòng)力衰弱的現(xiàn)象，服裝市場中呈現(xiàn)出高進(jìn)口、高庫存的局面。從數(shù)據(jù)可以看出，美國服裝商依然維持高供應(yīng)量，1-9月美國服裝累計(jì)進(jìn)口額達(dá)到870.99億美元，同比增長16.44%，但終端消費(fèi)動(dòng)力衰弱造成服裝庫存高企。截至2022年9月，美國服裝批發(fā)商庫存為427.51億美元，環(huán)比上漲3.37%，同比增加69.06%；截至9月，美國服裝零售庫存566.67億美元，環(huán)比下降2.31%，同比增加24.05%，終端高庫存可能持續(xù)性壓縮未來訂單。

綜上，當(dāng)前棉花端核心博弈集中在供應(yīng)上量情況，01合約成為多頭攻擊焦點(diǎn)。隨著新疆防疫政策調(diào)整、公檢速度加快均會(huì)帶來后期棉花原料供應(yīng)速度的恢復(fù)，新疆棉供應(yīng)寬松的局面重現(xiàn)，市場交易重心也將轉(zhuǎn)移到下游消費(fèi)端。而在外貿(mào)形勢未得到有效逆轉(zhuǎn)的情況下，棉價(jià)走勢依然不容樂觀。供應(yīng)壓力后移，05合約繼續(xù)承壓。建議1-5正套持有，后市擇機(jī)逢高沽空05合約。

（文章來源：中信建投期貨）