本周油脂整體先抑后揚，品種間走勢分化明顯。全國多地疫情反撲引發(fā)對油脂餐飲甚至原油需求的擔(dān)憂，這令油脂期價從高位回落，豆油及棕櫚油首當(dāng)其沖。然而，在中加關(guān)系擔(dān)憂及現(xiàn)貨緊張供應(yīng)的炒作中，菜油表現(xiàn)一枝獨秀，菜豆價差及菜棕價差大幅走擴，但其單邊及價差強勢表現(xiàn)隨進口利潤的開啟受到壓制。MPOB月報顯示馬棕10月累庫不及預(yù)期，這為棕櫚油走勢帶來支撐。此外，隨著周五國內(nèi)疫情政策進一步優(yōu)化，市場對需求的悲觀預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，豆、棕油迎來反彈。在加菜籽通關(guān)未見異常，后市供應(yīng)改善態(tài)勢良好的情況下，我們預(yù)期菜油強勢格局難以維系，隨豆油及棕櫚油轉(zhuǎn)強，將賦予01菜豆價差及01菜棕價差高位沽空的機會。

1、馬棕庫存高點已現(xiàn)&印尼出口稅費調(diào)增，棕櫚油后市有望逐步轉(zhuǎn)強

MPOB月報顯示，馬棕10月產(chǎn)量181萬噸，環(huán)比增2.44%；進口6.6萬噸，環(huán)比降49.85%；出口150萬噸，環(huán)比增5.66%；月末庫存240萬噸，環(huán)比增3.74%。馬棕10月產(chǎn)量及出口與市場預(yù)期相差不大，但累庫明顯不及市場平均預(yù)期的250萬噸左右，主要因進口明顯下滑，這背后暗示的是印尼在過去幾個月里去庫的卓有成效。近期印尼宣布將在11-12月CPO參考價高于800美元/噸時重新開征出口levy，明年1月起將起征點恢復(fù)至680美元/噸，正是庫存壓力大幅緩解給予其的底氣。

【資料圖】

馬棕10月181萬的產(chǎn)量未顯示出產(chǎn)量反季節(jié)性大增的跡象，隨著11月棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)期，在國際豆棕價差維持400美元/噸以上歷史高位，生物柴油商業(yè)摻混利潤良好，后期需求有望保持旺盛格局的情況下，馬棕年內(nèi)庫存高點或已見到。而隨著國內(nèi)高庫存壓力不斷緩解，印尼出口稅費將隨CPO參考價的提升逐步增加，印尼11月下半月CPO參考價預(yù)計將升至826.58美元/噸，對應(yīng)24度棕櫚油出口levy 65美元/噸，出口關(guān)稅2美元/噸，將比11月上半月共多出67美元/噸的稅，出口稅費的提高將有望支撐產(chǎn)地棕櫚油報價及中國進口成本。

2、菜油供應(yīng)改善態(tài)勢良好，菜油強勢或難維系

在港口及內(nèi)地庫存維持低位，現(xiàn)貨供應(yīng)較緊張的形勢下，本月初加方要求中企撤資一度引發(fā)中加關(guān)系炒作，市場擔(dān)憂前期大量采購的加拿大菜籽通關(guān)可能受到影響，這令近期菜油表現(xiàn)一枝獨秀，菜豆價差、菜棕價差大幅走擴。然而，根據(jù)我們的了解，除廣東某工廠因抽到全檢通關(guān)偏慢之外，其他區(qū)域的加拿大菜籽新作通關(guān)并未見異常，目前廣西及海南已有2-3家菜籽壓榨廠開啟新作菜籽壓榨，預(yù)計后續(xù)隨更多菜籽到港及通關(guān)，沿海菜籽壓榨量有望繼續(xù)回升，將帶來菜油現(xiàn)貨供應(yīng)格局的改善。

按照已有買船的到港通關(guān)節(jié)奏測算，我們預(yù)計11月菜籽壓榨量在25-30萬噸，12月壓榨量60萬噸左右，今年加菜籽出油率較去年有明顯提高，43%左右的出油率折菜油37-39萬噸，此外11-12月還有10萬噸以上菜油進口，即便考慮15萬噸左右的菜油入儲，菜油可流通量也在30萬噸以上，我們預(yù)計菜油現(xiàn)貨緊張的供需格局將在12月發(fā)生轉(zhuǎn)變，01菜油并不存在供需缺口。此外，近期菜油的強勢表現(xiàn)給出歐洲及迪拜菜油進口利潤，菜籽榨利的顯著好轉(zhuǎn)也令國內(nèi)新增5條菜籽買船，將更有助于后期菜油供應(yīng)的增長，預(yù)計菜油強勢表現(xiàn)難以維持。

3、豆油中短期走勢受需求擾動，長期表現(xiàn)仍由美盤主導(dǎo)

國慶后國內(nèi)疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)狀態(tài)，油廠的豆油周度提貨量表現(xiàn)明顯不佳，而隨著近期北京、廣州、重慶等地區(qū)每日新增病例數(shù)量明顯增長，管控地區(qū)的增加令市場對油脂餐飲需求產(chǎn)生一定悲觀預(yù)期，疊加11-12月國內(nèi)大豆到港及壓榨量增長預(yù)期，這令近期豆油基差及盤面雙雙承壓。不過，隨著周五國內(nèi)優(yōu)化相關(guān)政策，取消中風(fēng)險、次密接，取消入境航班熔斷，市場預(yù)期管控地區(qū)減少將令餐飲需求回暖，豆油表現(xiàn)因而出現(xiàn)轉(zhuǎn)強，這令豆油15價差、豆棕價差有所止跌，后期需繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展及豆油提貨量變化情況。豆油餐飲需求能多快隨疫情好轉(zhuǎn)取得恢復(fù)有待觀察，此外豆油長期表現(xiàn)仍需關(guān)注美豆走勢。

在潛在出口憂慮下，美豆在反彈至1450美分附近后上行略顯乏力。雖然較去年播種進度略慢，今年巴西大豆播種推進大體順利，主流機構(gòu)仍預(yù)計巴西新作產(chǎn)量在1.5億噸以上記錄高位，這可能使其在明年1-2月后與美豆出口形成強力競爭。此外，近期市場傳言阿根廷可能將再度實施“美元大豆”計劃以增加外匯儲備，而截至11月2日阿根廷舊作4400萬噸產(chǎn)量僅銷售3153萬噸，仍有一定出口潛力，這也對CBOT大豆期價向上突破1500美分形成潛在壓制。若后期南美天氣不出大問題，在南美豐產(chǎn)及出口競爭的潛在壓制下，連盤豆油或仍難有太好表現(xiàn)，豆棕價差仍趨向走縮。

整體來看，油脂短期走勢受到美聯(lián)儲放緩加息預(yù)期及國內(nèi)疫情政策轉(zhuǎn)松的提振，但中期仍面臨來自宏觀反復(fù)及供應(yīng)增長的壓制，單邊對出入場節(jié)奏的要求較高，操作難度較大。相比之下，因基本面存在明顯分化，品種間價差套利策略存在較好機會。馬棕庫存高點已現(xiàn)疊加印尼出口稅費調(diào)增，棕櫚油后市有望逐步轉(zhuǎn)強，而菜油強勢在良好供應(yīng)改善態(tài)勢下難以維系，菜棕價差、菜豆價差保持趨勢看縮，考慮逢高介入。短期豆棕價差隨豆油轉(zhuǎn)強有所反彈，但在南美大豆豐產(chǎn)前景下或面臨再度轉(zhuǎn)弱，關(guān)注反彈沽空的機會。

（文章來源：中信建投期貨）