10月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，10月貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上期持平。

此次LPR并未調(diào)降符合市場預(yù)期。10月17日，央行等量平價續(xù)作5000億元1年期中期借貸便利(MLF)。此前歷次LPR調(diào)整，幾乎全都由MLF利率下調(diào)引發(fā)。因而眾多市場機構(gòu)預(yù)測10月LPR報價保持不變。

隨著一系列穩(wěn)增長政策加快落地實施，特別是政策性金融工具加快投放，金融數(shù)據(jù)明顯改善。8月MLF和公開市場操作利率意外降息，并帶動LPR報價下調(diào)后，新增社融和信貸增長迅猛。其中，直接受益于國開行和農(nóng)發(fā)行信貸積極投放，企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)較前期明顯改善，寬信用正式進入效果觀察期。

【資料圖】

金融信貸數(shù)據(jù)是經(jīng)濟周期的先行指標(biāo)之一。市場一般認為，金融信貸周期領(lǐng)先經(jīng)濟周期半年到一年的時間。8月、9月信貸數(shù)據(jù)連續(xù)改善，預(yù)示著經(jīng)濟正逐步呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。另外，商業(yè)銀行凈息差已處于歷史低位，新發(fā)行同業(yè)存單規(guī)模和到期收益率均有上行，顯示銀行負債端存在剛性壓力，一定程度上削弱了報價行主動下調(diào)LPR報價的動力。

同時，用于判斷信貸需求的先行指標(biāo)票據(jù)利率并未出現(xiàn)明顯下降，表明商業(yè)銀行以票據(jù)沖量信貸的需要不強。實體經(jīng)濟融資需求仍強，不會因LPR報價持平而受阻。前期降息組合政策尚在發(fā)酵期，內(nèi)部經(jīng)濟壓力不大的情況下，調(diào)降LPR報價的必要性不大。

同時，外部的人民幣匯率貶值壓力仍存在，一定程度上影響了貨幣寬松的空間。最新數(shù)據(jù)顯示，美國、英國和德國等國9月通脹數(shù)據(jù)仍在高位，海外央行繼續(xù)維持現(xiàn)有加息節(jié)奏基本確定。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，海外市場預(yù)期美聯(lián)儲將在11月和12月都加息75BPs，10年期美債收益率也向上突破4%。此前，在岸和離岸人民幣還處于下行區(qū)間，說明人民幣仍然有一定的貶值壓力。若繼續(xù)大幅度降息，看低人民幣匯率的預(yù)期有發(fā)散的可能。屆時，匯率變化可能會帶來金融市場波動，反而不利于經(jīng)濟進一步恢復(fù)。

展望后續(xù)，四季度仍有降準(zhǔn)降息空間。11月將有1萬億MLF到期，規(guī)模較大。按照歷史慣例，人民銀行通過降準(zhǔn)置換的可能性較高。如此，商業(yè)銀行負債成本和息差壓力將得到進一步緩解，信貸低成本擴張約束減弱，貸款利率下調(diào)空間被打開，為11月LPR報價下調(diào)提供了可能。

從必要性來看，關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟走勢。若經(jīng)濟修復(fù)繼續(xù)受到擾動，在“以我為主”的政策取向下，貨幣政策必然引導(dǎo)商業(yè)銀行刺激信貸需求，則LPR報價下調(diào)甚至MLF利率繼續(xù)下降都會成為政策選擇。

而經(jīng)濟的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)市場。此前，在政策性金融工具和人民銀行再貸款政策的支持下，基建投資、設(shè)備更新和重點行業(yè)等領(lǐng)域受到直接支持，相關(guān)領(lǐng)域繼續(xù)投資的空間較小。

政策已為支持房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)暖做好準(zhǔn)備。9月末，多項樓市利好政策頻出。人民銀行允許部分符合條件的城市取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限，首套房公積金貸款利率下調(diào)，財政部、稅務(wù)總局支持居民換購住房個人所得稅退稅。當(dāng)前房貸利率已達到歷史低點附近，居民購房成本較低。加之保交樓工作不斷推進，樓市需求釋放正待觀察。

若后續(xù)居民購房需求逐步抬升，經(jīng)濟必將持續(xù)修復(fù)上升。若居民購房需求仍然疲軟，房地產(chǎn)及上下游行業(yè)定將繼續(xù)拖累經(jīng)濟增長，繼續(xù)降低融資成本可能性較大。彼時，5年期LPR報價或再度下調(diào)10個基點。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）