創(chuàng)始人前腳增持，資本后腳離場(chǎng)。

10月3日，根據(jù)港交所披露數(shù)據(jù)顯示，知名投資機(jī)構(gòu)花旗集團(tuán)在9月27日減持小鵬汽車(chē)(0868.HK)56.37萬(wàn)股，持股比例降至5%以下，此后如有減持則無(wú)需公告。此次并非投資機(jī)構(gòu)今年首次公開(kāi)減持股份。而且就在一周前，小鵬汽車(chē)剛獲創(chuàng)始人何小鵬2.1億元增持。

這家9月銷(xiāo)量跌出第一梯隊(duì)的造車(chē)新勢(shì)力，今年以來(lái)市值縮水超過(guò)2600億港元，縮水幅度達(dá)到76%。在造車(chē)新勢(shì)力“蔚小理”中，小鵬汽車(chē)股價(jià)下滑程度最為劇烈。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)車(chē)企發(fā)力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，造車(chē)新勢(shì)力目前正處于較為“痛苦”的擠泡沫階段。

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創(chuàng)始人增持難阻股價(jià)下跌

根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，9月27日花旗集團(tuán)減持小鵬汽車(chē)56.37萬(wàn)股，持股比例由5.01%減少至4.97%，此后如繼續(xù)減持將無(wú)需發(fā)布數(shù)據(jù)。

這并非今年投資機(jī)構(gòu)首次公開(kāi)減持股份。早在6月22日，小鵬汽車(chē)即遭摩根大通在場(chǎng)內(nèi)減持302.08萬(wàn)股，每股平均價(jià)120.7484港元，涉及約3.65億港元。減持后，摩根大通持股數(shù)量為6474.89萬(wàn)股，比例由5.19%降至4.96%。

今年以來(lái)，上市車(chē)企股價(jià)集體滑坡，造車(chē)新勢(shì)力市值也出現(xiàn)縮水，其中小鵬汽車(chē)市值縮水幅度最大。截至10月3日，小鵬市值為791億港元，較今年年初市值最高峰3434億港元下滑76.97%，市值縮水超過(guò)2600億港元，足足跌去兩個(gè)吉利汽車(chē)(0175.HK)市值(截至10月3日為1082億港元)有余。

相比之下，其他兩家造車(chē)新勢(shì)力市值變動(dòng)并未如此劇烈。理想汽車(chē)(2015.HK)今年年內(nèi)市值縮水比例僅26.47%，而蔚來(lái)(NIO.N)美股今年以來(lái)累跌50.19%(其港股今年3月10日上市，故以美股類(lèi)比)。

這也令小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人、CEO何小鵬無(wú)法視而不見(jiàn)。在9月23日，小鵬汽車(chē)獲控股股東Simplicity Holding Limited通知，已于公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司合共220萬(wàn)股美國(guó)存托股，平均價(jià)每股13.58美元。Simplicity Holding由公司董事長(zhǎng)何小鵬全資擁有。以此計(jì)算，何小鵬此次增持耗資約2988萬(wàn)美元(約2.1億元人民幣)。

受此提振，小鵬汽車(chē)港股26日開(kāi)盤(pán)迅速拉漲，一度漲逾11%。然而小鵬汽車(chē)下跌趨勢(shì)并未止住，在隨后連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)繼續(xù)回落。

小鵬汽車(chē)市銷(xiāo)率明顯過(guò)高

“相對(duì)于傳統(tǒng)車(chē)企，造車(chē)新勢(shì)力估值實(shí)際上存在一定泡沫，今年市場(chǎng)全面回調(diào)，投資機(jī)構(gòu)資本也有套現(xiàn)需求，”某券商汽車(chē)行業(yè)資深分析師告訴記者。在2021年底，造車(chē)新勢(shì)力市值均達(dá)到高峰，而相比之下，營(yíng)業(yè)收入?yún)s并未跟上市值的步伐。

記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年底，小鵬汽車(chē)市銷(xiāo)率(市值與營(yíng)業(yè)收入比值)為13.37，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。與之相比，吉利汽車(chē)則為1.7，長(zhǎng)城汽車(chē)(2333.HK)為1.56。

而同為造車(chē)新勢(shì)力的理想汽車(chē)該比例為7.74，蔚來(lái)則為9.45.不難看出，即便造車(chē)新勢(shì)力三家橫向比較，小鵬汽車(chē)也是明顯被市場(chǎng)高估的那一家。

而且從盈利能力方面看，小鵬汽車(chē)上半年凈利潤(rùn)虧損變動(dòng)幅度也在三家新勢(shì)力中最大，擴(kuò)大了122.21%。在營(yíng)業(yè)成本方面，小鵬汽車(chē)上漲幅度達(dá)到122%，幾乎與凈利潤(rùn)虧損幅度同步。不難看出，原材料成本劇增對(duì)小鵬利潤(rùn)侵蝕相當(dāng)明顯。

“長(zhǎng)期來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力估值會(huì)回歸行業(yè)平均水平，現(xiàn)在股價(jià)回落也是市場(chǎng)趨于理性后擠壓泡沫的過(guò)程，”上述券商分析師表示。另外在他看來(lái)，今年以來(lái)隨著比亞迪、廣汽、吉利汽車(chē)等傳統(tǒng)車(chē)企發(fā)力，造車(chē)新勢(shì)力市場(chǎng)空間受到了大幅擠壓，整體銷(xiāo)售情況也面臨考驗(yàn)。

行業(yè)顯階段性瓶頸

在剛剛過(guò)去的9月，造車(chē)新勢(shì)力之間火藥味漸濃。問(wèn)界M5 EV、理想L8/L7、小鵬G9、零跑C01等多款新車(chē)型發(fā)布上市，零跑成為第四家上市的新勢(shì)力公司。除此之外，蔚來(lái)ES7、理想L9、問(wèn)界M7都在9月迎來(lái)了首個(gè)完整交付月。

在這個(gè)月中，小鵬汽車(chē)成為跌得最慘的一家。小鵬9月交付8468輛，同環(huán)比雙跌，分別下降18.7%和11.6%。小鵬汽車(chē)不僅在“蔚小理”中墊底，還是唯一同比下跌的品牌。

事實(shí)上，不僅僅是9月銷(xiāo)量下滑，小鵬汽車(chē)8月已顯示出疲態(tài)，其8月交付新車(chē)9578輛，環(huán)比下滑17%，在國(guó)內(nèi)新勢(shì)力車(chē)企銷(xiāo)量榜中，由去年同期的第2名滑落至第5。

浙商證券也認(rèn)為，小鵬汽車(chē)在戰(zhàn)略上也存在與主流需求錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)表示，短期內(nèi)小鵬過(guò)于強(qiáng)調(diào)智能化，但當(dāng)前電動(dòng)化變革還未完成，且L3落地前體驗(yàn)拐點(diǎn)未至，用戶(hù)對(duì)于自動(dòng)駕駛信耐度和付費(fèi)意愿較低，智能化或無(wú)法作為充分條件影響用戶(hù)決策，短期內(nèi)存在與主流需求錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的新能源汽車(chē)賽道，國(guó)信證券也認(rèn)為，近期造車(chē)新勢(shì)力的銷(xiāo)量排名發(fā)生較大變動(dòng)，主要由于高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，伴隨一二線城市新能源汽車(chē)滲透率已相對(duì)較高，行業(yè)逐漸顯現(xiàn)階段性瓶頸?！坝邢薜馁Y源約束下，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與戰(zhàn)略決策越來(lái)越重要，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入全新階段?！?/p>

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前汽車(chē)智能化(智能駕駛、智能座艙)的落地方式與盈利模式尚未成熟，汽車(chē)電動(dòng)化(電池、電機(jī)、電控)的技術(shù)原理趨于同質(zhì)，想要做出差異化亮點(diǎn)需要較高的研發(fā)效率、較強(qiáng)的成本控制與較深的技術(shù)積累。同時(shí)，汽車(chē)品牌力的塑造需要較大的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入與高效的終端渠道鋪設(shè)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）