8月27日，財(cái)政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，超出市場(chǎng)預(yù)期。

1、能釋放多少資金？

【資料圖】

去年全年證券交易印花稅2759億元，在市場(chǎng)成交量與去年基本持平的假設(shè)下，本次印花稅減半或?qū)锳股市場(chǎng)每年額外釋放出約1400億元左右的資金。

今年1-7月，證券交易印花稅1280億元，同比下降31%。在不下調(diào)證券交易印花稅率的情況下，假設(shè)今年全年證券交易印花稅降幅持平于1-7月，則今年證券交易印花稅預(yù)計(jì)在1900億元左右，9-12月預(yù)計(jì)在480億元左右。因此，本次證券交易印花稅減半征收，或在今年9-12月釋放240億元左右的資金。

2、對(duì)財(cái)政有何影響？

雖然在市場(chǎng)成交量不變的情況下，下調(diào)證券交易印花稅可能會(huì)造成財(cái)政收入下降，但動(dòng)態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)成交量與A股表現(xiàn)正相關(guān)，如果后續(xù)A股行情向好，則成交量的增加有望對(duì)證券交易印花稅率的下調(diào)形成對(duì)沖。

另外，證監(jiān)會(huì)此前也表態(tài)，將降低證券交易經(jīng)手費(fèi)、降低證券公司傭金費(fèi)率、適當(dāng)延長(zhǎng)A股交易時(shí)間2，也有助于活躍資本市場(chǎng)、增加A股市場(chǎng)成交量。綜合來(lái)看，下調(diào)印花稅并不意味著財(cái)政收入必然下滑，還需關(guān)注A股市場(chǎng)表現(xiàn)及活躍度。

3、對(duì)市場(chǎng)有何影響？

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下調(diào)印花稅以后通常能夠帶來(lái)A股在短期內(nèi)的階段性反彈，但對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)影響較為有限，中長(zhǎng)期趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)往往更需要經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面的改善。

但對(duì)本輪行情來(lái)說(shuō)，印花稅的下調(diào)可能會(huì)有不一樣的影響。

過(guò)去幾次下調(diào)印花稅時(shí)，影響市場(chǎng)的主要是經(jīng)濟(jì)基本面的走弱（比如2008年），但市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期仍在，下調(diào)印花稅并不直接作用于經(jīng)濟(jì)基本面，因此反彈行情持續(xù)時(shí)間有限。而本輪行情的典型特征是短期經(jīng)濟(jì)基本面并不算弱、甚至部分領(lǐng)域如線下服務(wù)和出行消費(fèi)等還在邊際改善，但市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期悲觀、情緒明顯偏弱，對(duì)難以驗(yàn)證的長(zhǎng)期問(wèn)題過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，使得市場(chǎng)忽視了短期已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)改善和政策發(fā)力。

而在當(dāng)前財(cái)政緊平衡的情況下，還能重新啟用已經(jīng)15年未做調(diào)整的政策工具，有望為市場(chǎng)釋放出每年超過(guò)1000億元的增量資金，體現(xiàn)了政策層面活躍資本市場(chǎng)、提振A股行情的決心。

我們認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，本次印花稅的下調(diào)，相比于釋放的資金規(guī)模來(lái)說(shuō)，更大意義在于政策正面回應(yīng)了市場(chǎng)的期待和擔(dān)憂(yōu)，有望解決目前橫亙?cè)谑袌?chǎng)中最主要的阻礙（預(yù)期悲觀、情緒偏弱）。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也同時(shí)宣布了規(guī)范股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調(diào)降融資保證金比例等政策，同樣超出了市場(chǎng)的預(yù)期，因此本輪政策組合拳對(duì)市場(chǎng)的提振效果可能要強(qiáng)于之前幾次印花稅的下調(diào)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)的底部或?qū)⒅饾u形成。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)情緒修復(fù)不及預(yù)期；測(cè)算涉及主觀假設(shè)，或存在誤差。

（宋雪濤為天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）