按照慣例，月初會寫一篇行情展望。實(shí)話實(shí)說，市場短期行情測不準(zhǔn)，與其說展望，更多地是對近期行情的回顧與定位。

從1-4月的表現(xiàn)看，TMT板塊絕對強(qiáng)勢，傳媒、通信、計(jì)算機(jī)位居行業(yè)前三甲；商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、美容護(hù)理、化工、電力設(shè)備、建材、汽車、食品飲料等板塊則跌幅靠前。

年初之時(shí)，TMT板塊雖也受市場關(guān)注，但恰恰是現(xiàn)在看跌幅靠前的板塊更受投資者青睞，上漲邏輯也更為通暢：

(相關(guān)資料圖)

地產(chǎn)、建材屬于典型的困境反轉(zhuǎn)邏輯，年前已有強(qiáng)勢表現(xiàn)；

免稅和食品飲料兼顧賽道和困境反轉(zhuǎn)邏輯，一直是投資者的心頭好；

新能源則是長期前景光明、估值回歸合理區(qū)間的老賽道，市場關(guān)注度高，抄底者眾。

就大多數(shù)投資者而言，站在年初更愿意選擇困境反轉(zhuǎn)的消費(fèi)股、地產(chǎn)鏈以及“落難王子”新能源，對于TMT不會有明顯偏好。這也就決定了大多數(shù)投資者開年以來的持股體驗(yàn)都很一般，漲了指數(shù)，虧了個(gè)股，踏空的感覺很強(qiáng)烈，以至于不少投資者質(zhì)疑今年的A股到底算不算牛市。

從指數(shù)漲幅、基本面復(fù)蘇的邏輯來看，肯定是牛市無疑。1-4月，萬得全A上漲4.93%，自去年10月末起漲幅10.7%，雖然溫和，也是上漲；基本面看，今年1季度GDP同比增速4.5%，環(huán)比增長2.2%，均超出市場預(yù)期，社融數(shù)據(jù)、貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇趨勢也顯著向好，經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇已基本確定。

復(fù)盤歷史，每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期都對應(yīng)一輪牛市行情，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期也不會例外。只不過，牛市不代表所有板塊都能賺到大錢，盲目買入并不可行，需要投資者結(jié)合行業(yè)周期、公司質(zhì)地進(jìn)行選擇。

舉例來說，過去二十余年，基本每3-4年都有一輪結(jié)構(gòu)性牛市，其中，2007年和2015年是公認(rèn)的大牛市。既便是這兩輪大牛市，也只有2007年可定義為全面牛市，所有板塊均大幅上漲，估值超出合理水平；而2015年這輪牛市，雖然投資者印象深刻，但也只是結(jié)構(gòu)性牛市，既便是上證指數(shù)最高點(diǎn)，銀行、保險(xiǎn)、食品飲料等板塊估值仍在合理水平。

究其原因，指數(shù)層面的上漲是宏觀經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的映射，但具體到行業(yè)層面，并非所有行業(yè)的周期都與宏觀經(jīng)濟(jì)同步，自身仍處于下行期的行業(yè)，便難以充分享受指數(shù)牛市的上漲效應(yīng)，表現(xiàn)為漲幅落后。

回到當(dāng)下行情，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇已確定無疑，但結(jié)構(gòu)層面存在薄弱環(huán)節(jié)與擾動(dòng)因素，并未形成合力。一如近期政治局會議的定調(diào)，“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局”，但“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。

以1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為例，亮點(diǎn)很突出，1）服務(wù)業(yè)表現(xiàn)亮眼，對GDP增加值的貢獻(xiàn)率高達(dá)69.5%；2）3月出口同比增長14.8%，大超市場預(yù)期；3）地產(chǎn)銷售明顯回暖，3月全國商品房銷售面積和金額均同比轉(zhuǎn)正，3月地產(chǎn)竣工投資同比增長32%；4）基建投資同比增長8.8%，淡季不淡。

隱憂同樣不能忽視，1）消費(fèi)整體仍顯疲弱，3月CPI僅同比增長0.7%，一度引發(fā)通縮討論；2）一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降21.4%，拉低制造業(yè)投資意愿，3月制造業(yè)投資同比下滑6.2%；3）3月地產(chǎn)新開工同比下滑29.0%，較1-2月的-9.4%降幅擴(kuò)大；4）青年群體失業(yè)率處于高位，3月份16-24歲青年失業(yè)率繼續(xù)攀升超過19.6%。

亮點(diǎn)與隱憂同在，“分化式復(fù)蘇”背景下，市場分歧自不可免。

就今年1-4月的行情看，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確、節(jié)奏與高度存在分歧，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)相關(guān)的板塊受到冷落，在寬松的貨幣環(huán)境下，市場轉(zhuǎn)向“遠(yuǎn)期確定性”，人工智能和中特估等主題投資成為亮點(diǎn)。

結(jié)合公募基金一季報(bào)持倉來看，TMT、食品飲料、家電等板塊獲得加倉，新能源、銀行、國防軍工、地產(chǎn)等板塊持倉環(huán)比下行?！百u新能源、買TMT”，成為機(jī)構(gòu)1季度的調(diào)倉特點(diǎn)。從估值上看，加倉的板塊估值不高，減倉的板塊估值更低，“賣低估、買低估”，忍痛割愛的背后反映了存量博弈市場的無奈：倉位打滿，資金有限，看好A就得賣出B，盡管B也值得持有。

1-4月的A股就是典型的存量市場，資金有限，只能支撐少數(shù)熱點(diǎn)板塊的上漲，在這種市場環(huán)境下，只能是一些板塊先漲，一些板塊滯脹甚至在領(lǐng)漲板塊吸血效應(yīng)下被動(dòng)下跌，這都是正?，F(xiàn)象。所以，下跌的板塊未必不好，只不過因緣際會，不是短期熱點(diǎn)而已。

不過，既然是牛市行情，只要基本面邏輯沒有問題，滯脹的板塊遲早會有行情，耐心等待即可。公募基金面臨年度排名壓力，不得不追逐短期熱點(diǎn)；普通投資者不存在排名壓力，沒必要做這種“賣低買低”的高難度動(dòng)作，更適合在看好的低估板塊中蹲守，等風(fēng)來。

回到5月的行情上來，我們不做預(yù)判，只說我們的觀點(diǎn)。

一季報(bào)相繼披露完畢，全A凈利潤同比增長2.2%，其中，金融業(yè)同比增長11.3%，非金融同比下降5%（好于工業(yè)企業(yè)利潤同比-21.4%的增速）。產(chǎn)業(yè)鏈角度看，受上游能源和原材料價(jià)格因素影響，上游行業(yè)凈利潤同比下降7.8%，對下游的利潤擠壓得到緩解，下游凈利潤同比下降1.8%。整體來看，當(dāng)前A股上市公司盈利底部位置探明，未來三個(gè)季度有望逐級回升，業(yè)績將成為A股行情的重要驅(qū)動(dòng)力。

具體來看，社會服務(wù)（119%）、農(nóng)林牧漁（69%）、非銀金融（65%）、計(jì)算機(jī)（55%）等一季度凈利潤同比增速均超50%，典型的困境反轉(zhuǎn)，迎來周期右側(cè)；電力設(shè)備同比增長46%，延續(xù)高景氣；美容護(hù)理（34%）、商貿(mào)零售（31%）、傳媒（26%）、食品飲料（18%）、家電（15%）等板塊也都有不錯(cuò)的增長。

相比之下，鋼鐵（-71%）、建材（-65%）、化工（-48%）、有色金屬（-19%）、石油石化（-11%）等上游能源資源板塊盈利均出現(xiàn)較大下滑；電子（-55%）仍在周期底部；輕工制造（-28%）、房地產(chǎn)（-23%）、醫(yī)藥生物（-17%）、機(jī)械設(shè)備（-6.5%）、國防軍工（-4.4%）等表現(xiàn)也不如人意。

將1季度業(yè)績與1-4月行情相比，業(yè)績與行情表現(xiàn)并不同步，甚至差距甚遠(yuǎn)。固然，股票市場會提前反映未來預(yù)期，但所謂“四月決斷”，一季報(bào)業(yè)績對于全年行情走勢的影響亦不容忽視。就5月行情而言，人工智能引發(fā)的TMT主題投資或暫時(shí)退潮，出行和大消費(fèi)相關(guān)板塊的靚麗業(yè)績可能重新點(diǎn)燃市場情緒，出現(xiàn)階段性領(lǐng)漲行情。

就二季度而言，市場會繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的可持續(xù)性及地產(chǎn)新開工能否觸底回升，同時(shí)，受益于服務(wù)業(yè)快速復(fù)蘇，市場也對“就業(yè)-工資-消費(fèi)”的良性循環(huán)充滿期待?；謴?fù)和擴(kuò)大需求仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，地產(chǎn)鏈和消費(fèi)是內(nèi)需回升的主要抓手，逆周期調(diào)節(jié)政策仍有發(fā)力必要，也有發(fā)力空間，可邊走邊看。

就外圍環(huán)境來看，仍處多事之秋。美聯(lián)儲5月加息25BP的靴子落地，但近期美國第一共和銀行破產(chǎn)，風(fēng)波再起，銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)或繼續(xù)發(fā)酵，疊加6月初美國債務(wù)上限到期（美國財(cái)政部長耶倫近期致信國會領(lǐng)導(dǎo)人，警告如果不盡早采取行動(dòng)提高債務(wù)上限，美國聯(lián)邦政府可能最早于6月1日出現(xiàn)債務(wù)違約），美國兩黨大概率會就降低財(cái)政支出展開激烈博弈，也將對市場情緒帶來波動(dòng)，需密切關(guān)注。

不過，再次重申一下，對投資者來說，其實(shí)不需過度關(guān)注季度層面的數(shù)據(jù)和波動(dòng)。把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢，忽視節(jié)奏與波折，逢跌布局、耐心持股，陪市場走完一輪周期才是上策。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言