“T+0”算法交易為何在暫停和恢復(fù)間切換？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域 深圳報(bào)道

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近日，T+0算法交易在暫停和恢復(fù)間切換。

8月27日，財(cái)政部、國(guó)稅總局發(fā)布了《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，有券商于8月27日晚發(fā)布通知稱，預(yù)估8月28日開市后市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，為了避免因流動(dòng)性突然放大而帶來(lái)的極端事件風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)慎重考慮，故做出以下調(diào)整：

1、8月28日全天暫停量化T+0算法服務(wù)。

2、8月29日是否恢復(fù)服務(wù)等8月28日收盤后綜合考慮后再行通知。除委托交易暫停外，策略新增、終止等功能一切正常。

8月28日，A股三大股指集體高開，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅超5%，隨后漲幅回落收窄。截至收盤，上證指數(shù)微漲1.13%，深證成指微漲1.01%，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.96%，兩市超3600股上漲，全天成交額達(dá)11266億元。

不過(guò)，在當(dāng)日收盤之后，已有券商接到交易供應(yīng)商的通知，8月29日(明天)恢復(fù)T+0算法交易服務(wù)。

“T0策略主要是量化在做，特別是一些小型量化私募，今天暫停是怕行情太極端，如果后面都漲停了的話，賣了買不回來(lái)，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口。”有頭部量化人士表示，調(diào)整主要影響的是使用第三方交易算法的私募。

所謂T0策略又稱日內(nèi)交易策略，在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)實(shí)行T+1交易制度大背景下，如果要實(shí)現(xiàn)在同一個(gè)交易日內(nèi)完成買賣過(guò)程，就要求在交易之前應(yīng)當(dāng)有持倉(cāng)1日以上的標(biāo)的作為底倉(cāng)，又或是在交易日能夠通過(guò)融券、收益互換的方式獲取可交易底倉(cāng)。在具有可交易底倉(cāng)的前提下，T0算法通過(guò)AI建模，通過(guò)模型對(duì)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，實(shí)現(xiàn)底倉(cāng)標(biāo)的的日內(nèi)高拋低吸，在收盤前完成平倉(cāng)，保持整體倉(cāng)位不變的情況下獲取日內(nèi)超額收益。

據(jù)悉，T0策略進(jìn)入我國(guó)的時(shí)間較短，主要是由于美股與 A 股交易規(guī)則等因素的差異性所導(dǎo)致， 美股采用“T+0”交易制度，在買入股票的當(dāng)天即可賣出股票，而 A 股市場(chǎng)則采用“T+1”交易制度，即在買入股票的第二天才可賣出股票。

為了匹配國(guó)內(nèi)的交易制度，T0策略借助融資融券以及股指期貨等工具變相實(shí)現(xiàn) T0交易。

華寶證券分析師李亭函通過(guò)研究對(duì)T0策略進(jìn)行了分類，按照策略邏輯的不同可分為底倉(cāng)T0和融券T0。融券T0利用融資融券的方式變相實(shí)現(xiàn)T0交易，管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號(hào)，并在券商的兩融名單基礎(chǔ)之上選取適合進(jìn)行日內(nèi)交易的股票名單進(jìn)行交易，買入股票的同時(shí)利用融券賣出，以此來(lái)變相實(shí)現(xiàn)T0交易，所以融券T0的主要成本在于兩融利率。

按照交易方式的不同，分為機(jī)器T0與人工T0。一般來(lái)說(shuō)，程序化T0策略收益較為穩(wěn)定，但是彈性較低，策略運(yùn)營(yíng)成本更低，可覆蓋股票數(shù)量更多，規(guī)模上限更高，而人工T0 策略成本更高，對(duì)股票的要求較高，收益彈性更強(qiáng)，規(guī)模受制于交易團(tuán)隊(duì)人員數(shù)量。

李亭函認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，T0策略收益穩(wěn)定，同時(shí)回撤較低，可以給投資人帶來(lái)較好的投資體驗(yàn)。在評(píng)價(jià)T0 策略方面，由于T0策略收益本質(zhì)來(lái)源自股票日內(nèi)短時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)，因此要著重考慮市場(chǎng)交投活躍度對(duì)T0策略的影響。

“T0策略小量化做的比較多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市場(chǎng)交易量，T0的策略容量比較小，不是大私募的主要策略?！鄙虾Ｄ愁^部量化人士表示，大一些的量化私募一般都有自己的交易算法，暫停措施對(duì)大私募沒(méi)有什么影響，主要影響的是使用第三方交易算法的私募，和他們的交易接口有關(guān)，不過(guò)可以手動(dòng)交易，只是效率低，持股多的話比較麻煩。

“如果股票波動(dòng)大的話還可能影響交易成本?！鄙鲜錾虾Ｄ愁^部量化人士補(bǔ)充道。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，T0策略在做高頻交易的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生較高交易成本，因此公司采用T0策略也會(huì)考慮成本問(wèn)題。華寶證券研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)換手率較低、非高波的市場(chǎng)以及日內(nèi)振幅偏低時(shí)，T0 策略收益及其穩(wěn)定性將受到一定程度影響，而當(dāng)市場(chǎng)處于高換手、高波以及日內(nèi)振幅偏高時(shí)，T0 策略收益明顯提升。