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事件

9月2日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.5萬人，前值52.8萬人；失業(yè)率為3.7%，前值3.5%。數(shù)據(jù)公布后，9月 FOMC加息75BP概率仍為60%。

核心觀點

8月失業(yè)率反彈主因勞動參與率回升，非耐用品制造業(yè)反彈明顯，其他行業(yè)動能亦見普遍失速。1)7月失業(yè)率降至3.5%，但勞動參與率僅62.1%。而8月失業(yè)率回升至3.7%、勞動參與率亦反彈至62.4%。隨著商品消費降溫，非耐用品制造業(yè)失業(yè)率明顯反彈；對利率敏感的信息業(yè)失業(yè)率亦小幅回升。2)Q4歐洲能源緊縮可能對美國能源密集型行業(yè)產(chǎn)出有提振作用，采礦業(yè)失業(yè)率反彈空間或受限，下一步的關(guān)鍵在于服務(wù)業(yè)的供需變化方向。

本期時薪增速環(huán)比0.3%，工資增速仍是美聯(lián)儲的首要關(guān)切。鮑威爾在Jackson Hole會議上表示7月通脹數(shù)據(jù)回落遠不足以構(gòu)成貨幣政策放緩的證據(jù)，我們認為美聯(lián)儲還需要看到工資增速的放緩。目前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)勞動力市場強勁和經(jīng)濟增速連續(xù)兩個季度為負的組合，表明勞動生產(chǎn)率放緩。這一變化有可能導(dǎo)致企業(yè)利潤被擠壓、需要快速提價，再疊加勞動力市場緊張、工資增速居高不下，階段性通脹壓力可能導(dǎo)致通脹回落路徑的偏緩。

如果失業(yè)率連續(xù)3個月回升，甚至接近4.0%左右，則會觸及美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向閾值。盡管經(jīng)濟增速兩個季度為負，美拜登政府此前在新聞稿中援引Sahm Rule作為失業(yè)率尚未指向經(jīng)濟衰退的論據(jù)；如果應(yīng)用該規(guī)則，則如果失業(yè)率連續(xù)三個月回升至4.0%附近水平，政策上需要開始應(yīng)對經(jīng)濟衰退。在美聯(lián)儲6月SEP中，亦將失業(yè)率4.0%作為長期均衡水平。

但就美聯(lián)儲而言，未來數(shù)周態(tài)度或仍偏鷹，9月FOMC后(接近中期選舉之際)FED或再度轉(zhuǎn)鴿。因通脹遲遲未降，6-7月拜登支持率再度斷崖式下滑并一度跌破閾值40%。7月底以來拜登開始了“支持率保衛(wèi)戰(zhàn)”，從5月31日白宮召見鮑威爾可見，美聯(lián)儲短期政策節(jié)奏會考慮政治訴求。中期選舉前通脹中樞仍難明顯回落，進而美聯(lián)儲需要鷹派表態(tài)幫助拜登捍衛(wèi)公信力，8月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后9月FOMC加息75BP概率仍為60%。但中期選舉前夕，聯(lián)儲有望為平衡資產(chǎn)價格而轉(zhuǎn)鴿，年底結(jié)束加息也將是大概率。

Jackson Hole會議上鮑威爾的表態(tài)仍將令市場短期承壓，8月非農(nóng)不及預(yù)期及失業(yè)率反彈亦有望在一定程度上幫助市場“解壓”。但年底前，美元仍將強勢，美股下挫過程亦尚未完成。1)我們維持美元將保持強勢，在美聯(lián)儲結(jié)束加息和歐洲能源危機降溫后才能出現(xiàn)趨勢線轉(zhuǎn)向的觀點，短期人民幣匯率仍有貶值壓力。10年美債沖高回落、美股仍有“最后一跌”。2)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)從109.67回落至109.15；10年期美債從3.265%回落至3.208%；道指、納指、標(biāo)普500分別上漲0.97%、1.30%、1.22%。

（文章來源：招商證券）