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針對A股市場，為什么很多投資者認為市場“重融資、輕投資”，缺乏公平？為什么那么多公司都把上市當成造富手段且不惜造假？為什么機構投資者進入A股市場也會變成“快進快出的大散戶”？……一系列問題都是A股市場的大問題。

如何破解？首先要找到病根，然后才能對癥下藥。那病根何在？我認為：是A股市場發(fā)行機制中的一個細節(jié)。

具體而言，新股上市的第一時間，在新股發(fā)行價附近只有需求（買盤），沒有供給（賣盤）。解釋一下：假定新股發(fā)行價10元，上市開盤的第一時間，投資者是否愿意把手中的新股10元賣掉？當然不會。所以，新股上市在新股發(fā)行價格附近，供給幾乎為零；但有沒有需求？當然有，而且面對零供給，只要有一點點需求，股價就會跳漲，直至賣盤（供給）涌現(xiàn)。這就是為什么新股上市之后，往往股價會上漲一倍、兩倍，甚至N倍的關鍵所在。

有什么問題嗎？當然，而且問題巨大。第一，引導海量資金堆積股票一級市場，閉眼買新股，多貴都不怕，根本不是投資，而是套利，結果是：新股發(fā)行價格畸高，上市公司嚴重超募，并形成嚴重扭曲的利益誘惑；第二，新股上市開盤后，在“需求遠低于供給”的條件下，股價被進一步推高，價格嚴重背離價值，以致所有新股“垃圾化”；第三，二級市場投資者變成接盤俠，不關注新股的投資價值，而更關心能不能“炒作”；第四，新股上市后一般會經歷數(shù)年的陰跌，直至超跌，而這個過程實際對股價指數(shù)構成嚴重影響，科創(chuàng)50指數(shù)自誕生之日起一直陰跌，就是這個道理；第五，從一級市場發(fā)行到二級市場交易，股票投資價值被嚴重懷疑，使得長期投資、價值投資理念幾乎無法建立；第六，極易刺激造假行徑……

把以上新股發(fā)行機制所帶來的問題，和本文開篇所揭示的那些問題對比一下，我們是不是可以得出結論：在A股市場發(fā)行機制中，在新股上市的第一時間，在發(fā)行價附近只有買盤沒有賣盤的問題，是不是帶來“全局性”問題的細節(jié)？

實際上，基于股票定價理論，對單一個股而言，在所有價格點，市場交易越充分，股票定價越準確。但在A股市場上，一級市場發(fā)行給定一個價格，二級市場上市后又給出另一個價格，而上市之后三年股票價格被迫回歸真實價格，這說明什么？市場定價失靈。

目前A股市場的發(fā)行機制不是世界各個股市通行的做法嗎？其實，貌合神離。第一，在成熟股市中，機構投資者是主體而非散戶，其理性程度遠高于A股市場；第二，成熟股市的投資者一般認為，新股未經市場考驗，投資風險巨大，所以投資新股非常謹慎；第三，發(fā)達股市不存在“閉眼買股”的情況，投資者一般認為市場路演、詢價、定價、買賣雙方博弈的過程已經充分體現(xiàn)股票真實價值，無“撿漏”的可能；第四，新股發(fā)行商有義務承擔“做市”職能，在市場沒有供給時提供供給、沒有需求時提供需求，盡管它并不排斥供求失衡之下的漲跌，但有這樣的機制，至少可以多少制約一下“惡炒”；第五，市場監(jiān)管的嚴厲程度高，新股發(fā)行價格異動，會導致監(jiān)管者詢問。

該如何消除頑疾？方法非常多。比如，新股發(fā)行采用“大差價，且單一賬戶、單一價位限額配售”的拍賣方式，讓新股發(fā)行更好地反映不同投資者的不同價格訴求，上市瞬間就是同股不同價，繼續(xù)走高有人想賣、有人想買，至少不至于出現(xiàn)“零供給”狀況。所以只要看到問題，愿意解決問題，那方法一定會比困難多。

（文章來源：中國經濟周刊）