中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于10月24日發(fā)布了2022年第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)3.9%。

圖1顯示了GDP的季度水平，并將其與新冠疫情前(2018-2019年)的趨勢(shì)進(jìn)行了比較。第三季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)大大抵消了第二季度的下滑。此外，它將與趨勢(shì)的差距從4.2%縮小到1.7%。

在今年年初新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑之后，目前第三季度的復(fù)蘇趨勢(shì)與2020年類(lèi)似，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一季度大幅下降，第二季度強(qiáng)勁復(fù)蘇，到第三季度基本上又回到了趨勢(shì)水平。

(資料圖片僅供參考)

圖1 GDP指數(shù)(2018年第一季度=100)

很多分析師關(guān)注經(jīng)濟(jì)的同比增速。如果GDP在第四季度恢復(fù)到趨勢(shì)水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的增速將為3.8%，比年初5.5%左右的目標(biāo)低大約1.7個(gè)百分點(diǎn)。

然而，2022年為2023年提供了“低基數(shù)”。如果我們假設(shè)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到疫情前的趨勢(shì)，那么2023年的增速將達(dá)到6.5%，兩年累計(jì)增速將達(dá)到10.3%。

雖然GDP可能在下個(gè)季度恢復(fù)到趨勢(shì)水平，但與2019年相比，總需求的構(gòu)成可能會(huì)發(fā)生重大變化。

圖2顯示了今年到目前為止投資、凈出口、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。從圖中可以看出，與2020-2021年的平均水平和2019年的水平相比，凈出口的貢獻(xiàn)仍有韌性。

圖2 對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)

收入增長(zhǎng)緩慢給消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

按實(shí)際值計(jì)算，2022年到目前為止，個(gè)人可支配收入同比增長(zhǎng)3.2%，僅為2018-2019年的一半左右(圖3)。收入增長(zhǎng)放緩直接影響到消費(fèi)。

圖3 人均實(shí)際可支配收入：歷年截至9月

此外，謹(jǐn)慎的消費(fèi)態(tài)度也間接影響著消費(fèi)。中國(guó)人民銀行的最新調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前收入和未來(lái)就業(yè)的信心有所上升，但仍遠(yuǎn)低于疫情前水平(圖4)。

圖4 中國(guó)人民銀行消費(fèi)者信心指標(biāo)

收入和就業(yè)的不確定性也使得家庭預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加。中國(guó)人民銀行的調(diào)查顯示，高達(dá)58%的受訪者表示將增加儲(chǔ)蓄，而非投資或消費(fèi)。

圖5 中國(guó)人民銀行調(diào)查：表示增加儲(chǔ)蓄的受訪者比例

相應(yīng)的，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)也顯示可支配收入中的個(gè)人儲(chǔ)蓄率仍然很高(圖6)。2017至2019年，個(gè)人儲(chǔ)蓄率平均約為32%，2020年前三季度達(dá)到37%的峰值，今年仍然超過(guò)35%。

圖6 人均儲(chǔ)蓄率：一至三季度

雖然消費(fèi)仍然低迷，但汽車(chē)行業(yè)是亮點(diǎn)之一。6月以來(lái)的乘用車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，在過(guò)去的4個(gè)月里平均同比增長(zhǎng)42%(圖7)，新能源乘用車(chē)的銷(xiāo)售情況尤為亮眼。

圖7 乘用車(chē)銷(xiāo)量

勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持著活力。9月份的失業(yè)率為5.5%，略高于新冠疫情前的水平(圖8)。失業(yè)率的上升來(lái)自城鎮(zhèn)年輕人失業(yè)。這可能主要是由于勞動(dòng)力供給的增加(大量應(yīng)屆畢業(yè)生流入就業(yè)市場(chǎng))，而并非由于對(duì)勞動(dòng)力的需求下降。

圖8 失業(yè)率

與近年同期相比，第三季度的平均周工作時(shí)間相當(dāng)高(圖9)。隨著經(jīng)濟(jì)前景的不確定性消退，企業(yè)可能會(huì)更為積極地增加人員配備。

圖9 第三季度平均周工作時(shí)間(小時(shí))

固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)的疲軟幾乎被基礎(chǔ)設(shè)施投資的激增和仍然強(qiáng)勁的制造業(yè)投資抵消(圖10)。然而，正如圖2所示，今年迄今為止，投資對(duì)于GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為0.8個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2020至2021年間的1.5個(gè)百分點(diǎn)以及2019年的1.7個(gè)百分點(diǎn)。

圖10 名義固定資產(chǎn)投資同比增速(%)

從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，新房銷(xiāo)售量的同比降幅在今年4月達(dá)到低谷(圖11)。雖然相應(yīng)的銷(xiāo)售額在上個(gè)月仍比一年前的水平低18%，但8月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)的下調(diào)、熱門(mén)城市二套房首付的減少以及公積金貸款配額的提高似乎對(duì)銷(xiāo)售產(chǎn)生了積極的影響。

圖11 住宅銷(xiāo)售面積

財(cái)政和貨幣政策的支持力度較往年有所增大。今年迄今為止，政府累計(jì)結(jié)余降至-3.7萬(wàn)億元，高于2021年前9個(gè)月的赤字總額(2.2萬(wàn)億元，圖12)。在支出僅小幅增加的背景下，赤字增加的原因是收入減少。

圖12 國(guó)家財(cái)政收支平衡(累計(jì))

相比2020年，2022年利率降幅放緩(圖13)。雖然利率比2019年下降了1個(gè)百分點(diǎn)，但信貸總額仍以疫情前的速度在增長(zhǎng)。

圖13 信貸總額同比增速與短期利率

另外，信貸需求的構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生了變化，私營(yíng)部門(mén)增速放緩，政府債券增速加快(圖14)。

圖14 信貸總額、私營(yíng)部門(mén)信貸與政府債券(同比)

如上所述，對(duì)外部門(mén)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要來(lái)源。今年迄今為止，出口額較2020年增長(zhǎng)近50%(圖15)。凈出口額對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率一直在1個(gè)百分點(diǎn)左右。

但是，有人擔(dān)心，隨著主要經(jīng)濟(jì)體今年增速放緩，中國(guó)凈出口額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率會(huì)降低。

幸運(yùn)的是，中國(guó)出口種類(lèi)眾多。年初至今，中國(guó)汽車(chē)出口額增長(zhǎng)了近60%，取代德國(guó)成為世界上第二大汽車(chē)出口國(guó)(僅次于日本)。

圖15 中國(guó)月度出口額

(本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng))

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）